文：天风宏观宋雪(xuě)涛/联系人(rén)孙永乐

　　4月居民新增存(cún)款-1.2万亿，同比多减4968亿元，这是(shì)居民存款在连续13个月同比多增后，首次(cì)回落。

　　在过(guò)去一年多(duō)时(shí)间里，居民部门积攒了(le)一(yī)大笔超(chāo)额储蓄(xù)。今年这(zhè)笔超额储蓄能(néng)否顺利释放对判(pàn)断经济和资本(běn)市场走势至关重要。这里我们尝(cháng)试(shì)回答(dá)两个问题(tí)。一是4月(yuè)居民存款同比多减是不是超额储(chǔ)蓄释放(fàng)的开始(shǐ)？二是这(zhè)一趋(qū)势能否延续？

　　对上(shàng)述(shù)问题的回答取决于存款会受到哪些因(yīn)素的影(yǐng)响。一般影响居民存款的(de)主要(yào)有这么几种行(xíng)为：可支配(pèi)收(shōu)入、消费(fèi)支(zhī)出、金融资产相关(guān)收支和(hé)房地产相关(guān)收支。

　　收入增(zēng)长、消费减(jiǎn)少、金(jīn)融资产赎回、购房减少会推动存款增加；反之，收入减少、消费增加(jiā)、认购金融资产、购房增加(jiā)、提前还贷等则(zé)会带动存(cún)款回落(luò)。

　　2022年居民存(cún)款同比多增7.9万亿是(shì)居民少消费(fèi)、少投资、少购房(fáng)的结果(guǒ)（详见《超额储蓄(xù)能否转化成超额消费》，2022.12.31）。此时虽然居民收入增速放缓并提(tí)前(qián)还贷，但因(yīn)为投资、购房等下滑幅度(dù)更大(dà)，所以(yǐ)存款同比大(dà)幅(fú)多增。

　　2023年一(yī)季(jì)度居(jū)民(mín)存(cún)款同比多增2.1万亿则是收(shōu)入修(xiū)复和理财存款化的结(jié)果。

　　一季度居民人均可支配收入同(tóng)比增长525元，理财存续规模相比于(yú)2022年末(mò)下滑2.6万亿至(zhì)24.2万亿。另外，受(shòu)银(yín)行办理(lǐ)速度放缓(huǎn)等因素影响(xiǎng)，RMBS（个人住房抵押贷款支(zhī)持证券）条(tiáo)件早偿率指数 2 相比于2022年(nián)有所回(huí)落，即居民提前(qián)还款对存款(kuǎn)的拖累(lèi)相比于去年末略有放缓(huǎn)。

　　但是(shì)，随着居(jfio2吸氧浓度计算公式中的4是什么意思，氧合指数的计算公式ū)民(mín)消(xiāo)费和购房行为(wèi)修复，其对存款(kuǎn)的支撑力度减弱(ruò)，一季度人(rén)均消(xiāo)费支出同比增加345元(yuán)（低(dī)于收入涨幅(fú)）、购房支出同比(bǐ)多增(zēng)1575亿(yì)元。但因为支撑(chēng)因(yīn)素的规模更大，所以存款继续回升。

　　4月和一季度最核心的不同在于(yú)理财市(shì)场的(de)变化。4月居民存款下滑可能(néng)的原因一是居民存款理财化；二是提(tí)前还贷规模增加。因为居民收入(rù)和消费数据(jù)不足，暂时(shí)无法判(pàn)断消费(fèi)和收入在4月对存款的影响。

　　存款(kuǎn)回流理财是4月存款回落的核心原因，4月(yuè)理财存(cún)量规(guī)模(mó)环比增加1.26万亿(yì)至25.5万亿(yì)，结束(shù)了(le)自(zì)去年10月以来的(de)下行趋势，重回扩张区间(jiān)。

　　居民增配理财等(děng)资产是理(lǐ)财风险(xiǎn)降低、收益回升和存(cún)款利率下滑共同作用的结果。受益于债券市场走强(qiáng)，今(jīn)年理财(cái)市场表(biǎo)现逐步好转，理财产品单位(wèi)破净(jìng)率从2022年(nián)12月峰值的29.2fio2吸氧浓度计算公式中的4是什么意思，氧合指数的计算公式％持续下(xià)滑至2023年5月12日(rì)的4.7％，叠加这一(yī)时期下滑的存款利(lì)率(lǜ)，存款(kuǎn)对居民的吸引力逐渐减弱，而理财(cái)对居民的吸引力则不断增强。

　　从5月理(lǐ)财(cái)规(guī)模(mó)上看，随着破净率进一步回落，居民还在继续(xù)增配理财产品，存款理财化趋势有望延续。

　　提前还(hái)贷规模(mó)扩大是(shì)存(cún)款下滑的(de)又一个(gè)原因(yīn)。4月早偿(cháng)率(lǜ)月均值相(xiāng)比于(yú)2月低点上(shàng)行4.3个(gè)百分点，相比于3月上(shàng)行(xíng)1.9个百分点。

　　居(jū)民加(jiā)大提前还贷力(lì)度一是因为首套房利率还在下(xià)降，居民(mín)提(tí)前还(hái)贷以降低成(chéng)本(běn)，4月沈(shěn)阳、马鞍山等多地继续(xù)降低首套房利率，贝壳研(yán)究院数(shù)据显示百城首套主流房贷利率平均(jūn)为4.01％，环比3月继(jì)续回落(luò)1个BP。二是(shì)政策放松后，1、2月份(fèn)部分(fēn)积压(yā)的(de)还贷业务在3、4月份办理，这会(huì)推动提前还贷规模走(zǒu)高。

　　总的来说，随着理财市场好转(zhuǎn)，此前因居民少(shǎo)消费、少(shǎo)投资、少(shǎo)买房(fáng)等积攒下(xià)来的超额储蓄已经开(kāi)始部分(fēn)回(huí)流理财市场(chǎng)了(le)，且(qiě)5月初这一趋势还在延续。

　　往(wǎng)后来看，理财市场和提(tí)前还贷在(zài)后(hòu)续几个月里或继续成为超(chāo)额存款的主(zhǔ)要流向。

　　五一旅游人均消费水平未见明显(xiǎn)改善或部分表明当下(xià)居民消费意愿依旧偏弱，考虑到超(chāo)额储(chǔ)蓄的持有(yǒu)分化且并非主要(yào)来自消(xiāo)费，后续超额储蓄对消费的支撑力(lì)度依旧偏弱。（详(xiáng)见(jiàn)《超额储蓄能(néng)否(fǒu)转化成(chéng)超额消费》，2022.12.31）。同时(shí)，随(suí)着(zhe)前期积(jī)压(yā)的购房需求逐渐释放(fàng)，房地产销(xiāo)售目前(qián)已经(jīng)有走(zǒu)弱(ruò)迹象，地产(chǎn)短期或不(bù)会成(chéng)为超储的主要(yào)流向(xiàng)。但是因为按揭利率存(cún)在明显利差，居民(mín)提前还贷行(xíng)为或将延续。从这个角度来看，主(zhǔ)要(yào)因为少买房、少投(tóu)资而积(jī)攒下来的储(chǔ)蓄，在(zài)理(lǐ)财市(shì)场环境好转和存款利率(lǜ)下(xià)滑的背(bèi)景下或(huò)将继续回(huí)流到理财市(shì)场。

　　1 存款同比增速(sù)使用金融机(jī)构住户存(cún)款余额+4月新增来(lái)进行估算

　　2早偿率是指在个人住(zhù)房抵押(yā)贷款中债务人提前偿(cháng)付的(de)金(jīn)额在资产(chǎn)池未偿(cháng)本金余(yú)额的占比

　　风险提示

　　地产销售变动(dòng)超预期(qī)，超(chāo)额储蓄(xù)释(shì)放弱(ruò)于预期，理财(cái)市场波动加大(dà)

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