4月中国宏观(guān)数据(jù)预览

　　1）工(gōng)业：工业生产及(jí)物(wù)流(liú)景气度环比有所回落(luò)，但低基数(shù)效应(yīng)提(tí)振4月工业生产同比增速(sù)从3月的(de)3.9％回升至8.2％左右。

　　2）社(shè)零：预计(jì)4月社会消费品零(líng)售总(zǒng)额同比增速从(cóng)3月的(de)10.6％大幅上行(xíng)至19％左右，主(zhǔ)要受去年4月低基数影响。

　　3）投资(zī)：同样受(shòu)低基数提振，预计当月总投资同(tóng)比小幅(fú)上行至6.8％。分部门看，4月(yuè)基建(jiàn)投资可能(néng)高位(wèi)上(shàng)行戊时是几点，戊时是几点到几点钟的时至11％左右，制(zhì)造业投资回升至9％，房地(dì)产投资降幅(fú)略有收(shōu)窄至4％左右(yòu)。

　　4）通胀：食品价格持续回(huí)落但核心CPI仍有(yǒu)韧(rèn)性(xìng)，预计4月CPI小幅回落至0.6％， 而受去年高基数(shù)及海外经济动(dòng)能减弱拖(tuō)累，PPI或将下行至(zhì)-3％左右。

　　5）外贸：低基数下(xià)、预(yù)计4月名(míng)义出口增速可能录得10％、较3月小幅(fú)回(huí)落，而进(jìn)口降(jiàng)幅扩张至3％，贸易顺(shùn)差可能录得880亿(yì)美元左右。出口(kǒu)价格指(zhǐ)数或有所(suǒ)下行，但(dàn)低基数及外贸需求回暖可能支撑出(chū)口增速维持高位。

　　6）货币财政：预计4月新增贷(dài)款1.37万亿元、社融约2.1万亿。此(cǐ)外，M2预计保持较高(gāo)增(zēng)速，M1增(zēng)长有望继续回升——M1-M2剪刀差(chà)可能(néng)收(shōu)窄。

　　核心观(guān)点

　　4月中国宏(hóng)观数据(jù)预览

　　工业：工业生产及(jí)物流景气度环比(bǐ)有所回落，但低(dī)基数(shù)效应提振4月工业生产同比(bǐ)增速从3月的3.9％回升至8.2％左右。上(shàng)游工业开工率总(zǒng)体(tǐ)持稳：焦化开工率环比上行3个百(bǎi)分点、高炉(lú)开工率环比回升(shēng)2个百分点。但4月(yuè)制造业PMI较3月下(xià)行2.7个(gè)百分点至49.2％的收缩区间，且4月物(wù)流指(zhǐ)数环(huán)比(bǐ)有所下(xià)滑(huá)、较21年(nián)同期跌幅有所扩大：4月，整车物流指数较3月(yuè)均值环比(bǐ)下行7％，较(jiào)21年同期降(jiàng)幅亦从3月(yuè)的10.4％扩大至17％；公共物流园区吞(tūn)吐指数环比走(zǒu)弱1.1％、同比跌(diē)幅从(cóng)3月的27.8％扩张至28.1％。总体来看，工业生(shēng)产景气度环(huán)比有所下行，但受(shòu)去年同期低基数提振同比有(yǒu)所上(shàng)行，尤其(qí)是汽车、电子、机械电(diàn)子等(děng)受疫情影(yǐng)响较大的工业生产可能上行较为(wèi)明显。

　　社零(líng)：预计4月(yuè)社会消(xiāo)费品零售总额同比(bǐ)增速从(cóng)3月的10.6％大(dà)幅(fú)上行至19％左右，主要受去(qù)年4月(yuè)低基(jī)数(shù)影响。4月居民出行及消费(fèi)活跃度仍在(zài)高位，4月 18 城地铁客运(yùn)量较 2021 年同期上行 10％，对比3月均值+6.8％；4月，全国电影票房较(jiào)3月均(jūn)值环比(bǐ)上行21.6％，但仍低于(yú)2021年同期(qī)10.6％。此(cǐ)外，受各品(pǐn)牌出(chū)台(tái)降价政策及车展等(děng)线下活动(dòng)拉动，4 月 1-22 日(rì)乘用车(chē)零售销量较2021年同期(qī)增长 9.9％，对比3月全(quán)月的8.8％小幅扩张。今年五(wǔ)一假期居民此前受抑制的旅游(yóu)需求(qiú)得(dé)到集中释放，国内旅(lǚ)游出行人数及总收入均(jūn)超过2021及2019年水平，人均旅游消(xiāo)费恢复至2019年的85％，显示“伤疤效应”下居(jū)民消费倾向(xiàng)尚未(wèi)修(xiū)复至疫情前水平（参考(kǎo)2023年5月4日发表的(de)《快评：五一(yī)假期(qī)消(xiāo)费(fèi)数据的三个亮点》）。

　　投资：同样受低(dī)基数提振，预(yù)计当月总投(tóu)资同比小幅上行至(zhì)6.8％。分(fēn)部门看，4月基建投(tóu)资(zī)可(kě)能高位(wèi)上行至11％左右，制(zhì)造(zào)业投资回升至9％，房地产(chǎn)投资(zī)降幅略有收窄至4％左右(yòu)。高频数据显示(shì)4月以来地产(chǎn)需求(qiú)较(jiào)3月有所走弱，房建开工(gōng)节奏也有所放(fàng)缓。4月30大中城(chéng)市销售面积较2021年(nián)同(tóng)期下行(xíng)32.0％，较3月(yuè)的21.5％大幅回落；26城(chéng)二(èr)手房销售面积较2021年同期上行5.4％，较3月的12％同样(yàng)下行；土(tǔ)地成(chéng)交方面，4月百城土地成(chéng)交(jiāo)面(miàn)积较2022年同期同比回落(luò)17.6％。建筑开工节(jié)奏(zòu)有所(suǒ)放缓，玻璃库存持续下行，截至4月(yuè)28日(rì)玻璃库(kù)存较3月同期下行(xíng)24.2％，同时水泥开(kāi)工率/建筑钢材成交(jiāo)量环(huán)比较(jiào)3月(yuè)同期分别下行0.2个百分(fēn)点/5.4％。往前(qián)看，我们将重点关(guān)注：1）地产(chǎn)民(mín)企拿地及在手资金(jīn)情(qíng)况能否回暖，地产新开工(gōng)能否(fǒu)回升(shēng)；2）地产销售动能(néng)能否再度(dù)上(shàng)行。基建(jiàn)端，4月(yuè)地方新增专项债净发行3351亿元(yuán)，对比3月(yuè)的4039亿(yì)元小(xiǎo)幅下行但仍高(gāo)于2022年同期的1368亿元，可能支(zhī)撑低基数(shù)下基建投(tóu)资(zī)继续上行。

　　通胀：食(shí)品价(jià)格持续回落(luò)但核心CPI仍有韧性，预计4月CPI小幅回(huí)落至0.6％， 而受去年高基(jī)数及(jí)海外经(jīng)济动能减弱拖累，PPI或将下行至-3％左右。内需环比回落拖累食品价(jià)格下行：4月(yuè)农(nóng)产(chǎn)品批发价格200指数较3月31日(rì)下行3.9％，猪肉/玉米/小麦批发(fā)价分别下降3.6％/3.0％/8.4％；非食(shí)品价格(gé)小幅上行，核心(xīn)CPI仍(réng)有韧(rèn)性：义乌(wū)中国小(xiǎo)商品总价格(gé)指数较(jiào)3月上行0.2％，其中服装服饰类持平，箱(xiāng)包/鞋类(lèi)价格小幅分别(bié)上升3.6％/0.3％。PPI同比增速可能继续下行：一方面，2022年4月PPI同比基数总体较高；另(lìng)一(yī)方(fāng)面(miàn)，海外经济动能继(jì)续(xù)减弱且内(nèi)需仍待恢复，工业品价格(gé)同比继(jì)续(xù)回落(luò)：受OPEC减产(chǎn)提振，4月原(yuán)油价(jià)格较(jiào)3月环比上行(xíng)6.3％；中国(guó)大(dà)宗商品(pǐn)价格总指数(shù)环比上行0.4％，但矿产及(jí)金属(shǔ)价格(gé)走弱（矿(kuàng)产价格(gé)指数-3.6％、钢铁价格指(zhǐ)数-5.4％）。

　　外贸：低基数下、预计4月(yuè)名(míng)义出口(kǒu)增速可能录(lù)得10％、较3月小幅回落(luò)，而(ér)进口降幅扩张至3％，贸(mào)易顺差(chà)可(kě)能录得880亿美(měi)元左(zuǒ)右(yòu)。出(chū)口价格(gé)指数或有所下行，但低(dī)基数(shù)及外贸需求回暖可(kě)能支撑出口增(zēng)速(sù)维持(chí)高位：4月1-30日，华泰出(chū)口需求日度指(zhǐ)数（HDET）均值录得14.3％的(de)同比增长，比3月的16.6％小幅(fú)回落2.3个百分点(diǎn)，鉴于(yú)3月（美元计）出(chū)口额增长14.8％，4月出(chū)口额增长有(yǒu)望(wàng)保持高速（参(cān)见2023年(nián)5月(yuè)4日发表的(de)《4月出口(kǒu)或(huò)保持(chí)较高增长》）。此外，我国(guó)和亚(yà)太、非洲、甚至拉美的一体化(huà)产(chǎn)业链、需求(qiú)链(liàn)的(de)格局不(bù)断优化，出口(kǒu)增长韧(rèn)性可能超预(yù)期（参(cān)见《中国出(chū)口产(chǎn)业链的升(shēng)级与重塑》，2023/4/16）。

　　货币(bì)财政(zhèng)：预计4月(yuè)新增贷款1.37万亿(yì)元、社融约2.1万亿。此外，M2预计保持较高增速，M1增长有望继续回升——M1-M2剪(jiǎn)刀差可能收窄。预计4月新增人民戊时是几点，戊时是几点到几点钟的时币贷(dài)款(kuǎn)约1.37万亿(yì)元，一方面，企业中长期贷款延(yán)续(xù)年初至今的较(jiào)强(qiáng)势头、购房需求回升背(bèi)景下房(fáng)贷/居(jū)民贷款需求有(yǒu)望继续企稳回升，政策性银行金融工具继续带动基建(jiàn)投资和企业(yè)中(zhōng)长(zhǎng)期贷款增长，信贷周(zhōu)期(qī)或(huò)继续保(bǎo)持强势。信贷推动下，社融同比增(zēng)速或上行(xíng)至10.6％左右，而(ér)企业(yè)债、股权及政府债融资(zī)较去(qù)年同(tóng)期(qī)略(lüè)有(yǒu)走弱。财(cái)政(zhèng)方面(miàn)，去年留抵退税(shuì)低基数下，财政收入增长有望回升(shēng)；财政支出(chū)、尤其(qí)民生和(hé)基(jī)建相关支出有望(wàng)保持较快(kuài)增(zēng)长——预计政策性银行金融工具仍是近期准(zhǔn)财政的主要发力(lì)渠道。

　　风险提示(shì)：消费复苏不及预(yù)期、稳(wěn)地(dì)产政策不及预期。

　　文章(zhāng)来(lái)源

　　本文摘自2023年5月5日发表(biǎo)的(de)《增长(zhǎng)动能环比(bǐ)走弱、低基数效(xiào)应凸显》

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